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兴证策略:长钱带来长机会 如何看“A股长牛”?
2019-11-08 16:20      阅读:()  
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  来源: XYSTRATEGY

  “A股长牛”研究系列之序

  投资要点

  纵观海外成熟市场,以险资、养老金为代表的长期资金是股票市场中坚定理性投资、维护市场秩序的重要机构投资者,尤其养老金作为国民养老保障,背后需要强大的管理投资体系支撑,无疑成为整个资本市场良性发展的“压舱石”。

  ★ 我国养老金体量庞大,目前入市进程仍在初级阶段。当前我国养老金储备的来源主要包括三方面:基本养老保险金、社会保障基金和企业年金,截止2018年年末规模分别为5.82万亿,2.24万亿和1.48万亿。其中基本养老金占比超过一半,是目前整个养老保险体系的核心,成立以来只能投资国债和存款,收益率较低,16年逐步划转社保后收益率出现明显提升;社保基金在投资运作方面最为积极,投资于股票的比例估算接近40%上限,成立以来年化收益率高达8%,保值增值效果最好;企业年金发展较慢,主要以固收类产品为主导,权益类资产占比不到10%,入市参与度不高。

  ★ 海外经验表明,以养老金为代表的机构化进程是大势所趋。海外市场发展过程中,机构化程度的提高是市场走向成熟的一大特征,而以养老金为代表的长线资金在这背后的作用不可忽视。我们以美国股市为例,机构投资者的占比出现了2次较为明显增长的期间。第一次是1950年至1985年间,个人退休账户模式IRAs账户的建立和401K计划的推行,在25年间养老金持仓占比从0提升至21%,私人部门对股票的直接持有向养老金转移,目前养老金在私人部门金融资产中占比三到四成。第二次是1990年至2007年间共同基金占比的迅速提升,在17年间占比从7%提升至26%,但背后实质上是养老金兴起推动共同基金的发展,共同基金中有接近半数的资金来源于养老金计划,而养老金对共同基金的配比早在2005年前后超过了对股票的配比。

  ★ 养老金加速入市将对A股机构化产生决定性影响。如果按照最高股票投资比例限制以及养老储备结余规模估算,可入市规模最多可达到3万亿元,然而目前仅社保基金投资效率较高,占A股自由流通市值比例达到5%,基本养老金和企业年金对权益类资产的配比远低于30%上限。后续随着养老金入市推进,将成为市场中不可忽视的力量。此外,随着“房住不炒”、养老需求渐增,中国居民财富结构与美国一样加大对养老金的配置,未来房市的“长钱”有望逐步向权益市场转移。

  风险提示:本报告为历史分析报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议。

  报告正文

  1 |养老金——机构化进程的“压舱石”

  纵观海外成熟市场,以险资、养老金为代表的长期资金是股票市场中坚定理性投资、维护市场秩序的重要机构投资者,尤其养老金作为国民养老保障,背后需要强大的管理投资体系支撑,无疑成为整个资本市场良性发展的“压舱石”。

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